中国大而分散的IC 分销市场,为未来的领导者提供良好的并购环境:中国IC 分销的市场容量为4,865 亿元,2013 年CR4 为17%,约47%的分销商毛利率不足10%,上升的地租和劳动力成本上行将持续侵蚀该等分销商的盈利空间,为未来的行业领导者提供了良好的并购环境(标的选择多,并购成本可控)。
力源信息(19.94,1.810,9.98%)定位物联网和工业4.0,已成功切入OBM,IC 产业链增值服务闭环构建中:2014 年力源与“咕咚”结成战略合作伙伴关系,成都乐动(咕咚网)授权力源信息将成都乐动(咕咚网)旗下现有的硬件产品方案、APP 和服务打包推荐给第三方品牌商,这为增值服务预留了空间。
今年3 月全资收购鼎芯,OBM再下一城,由鼎芯开发的家庭云健康腕表——红表将于6 月正式发售,佩戴者的人体健康数据可通过APP 监控,并供临床参考。我们预期更为吸引人的商业模式后续将陆续引入,实现产品(流量)的进一步变现和服务增值。展望未来,与“咕咚”的合作和收购鼎芯的思路有望复制至其他子行业的被并购标的。
首次覆盖给予公司「买进」的投资建议,基于:(1)并购扩张策略下规模可持续快速增长;(2)管理层视野前瞻,持续推动公司向更好的商业模式移动,由分销商、自主品牌商,增值服务提供商依次演进,后续流量变现模式多,增值空间大;(3)受惠更为强劲的商业模式,其盈利能力和经营性现金流有望持续增长向上,应当享有估值溢价。六个月目标价设定为36.95 元,对应2017 年PE50.0x,目前股价隐含上涨空间104%。
