我们认为首先需要纠正大家对养老业的两个认知偏差：
老年人产业的钱不好赚;
提到养老产业，就只有养老地产。
1.老年人产业的钱不好赚 。NO!
都在讲女性经济和婴儿经济，女同胞的钱和小孩的钱很好赚但老年人产业的钱不好赚。但我们通过报告分析后发现，钱不难赚、甚至是很好赚。
2.提到养老产业，就只有养老地产 。NO!
很多人提到养老，就只有养老地产。这主要是因为之前有很多地产公司转型来做这个行业。但从我们梳理来看，养老业内涵很广，包括：服务、产品，外圈的休闲、健康甚至还有相关金融业；并不仅仅是被大家不看好的、重资产的养老地产业。
核心观点
★养老产业的投资窗口期开启
我们认为养老产业的投资窗口期已经开启：不仅是从老年人规模从2亿多到4亿的来看、还是抚养比的情况看，中国是“未富先老”的国家。从产业、二级市场投资的角度来看，面临诸多机会。
★养老行业是消费性的行业，我们需要细分消费群体
我们对消费主体做了细分：分析了性别、农村／城镇、教育水平和消费水平等，发现养老是一个不断更迭的产业。这也同时回答了刚才提到的认知偏差——老年人产业的钱难赚。随着越来越多高消费能力老年人口的加入，商业化程度越来越高，机遇会越来越大。
★梳理三条主线
从转型服务业、“互联网＋”、大健康与大休闲等梳理了三条投资主线。
对于养老产业研究框架的话，从行业层面强调三点。
2015年是整个养老产业的投资窗口期开启
★草根调研看，2010年养老创业开始兴起，我们看到上海周边的养老地产是在2011年/2012年投入使用。基本上到今年为止，不超过三年时间。所以从产业角度来讲，养老产业是一个非常年轻的行业。
★从投资角度来讲，我们认为投资窗口期开启，主要是两层含义：
第一原先做养老社区服务、养老地产的公司最早在今年开始盈利，有些的话可能要推迟到2017年或2018年。这些公司盈利的话，对于二级市场来讲，我们觉得是一个机遇。
第二条线整个市场规模来讲，现在测算老龄人口2亿，从2015年加速增长。到2050年将达到4亿，大概占比总人口1/3 ，2015老龄人口是加速上的时期窗口。
养老融合多个行业
老年人产业不只是地产业，包含的内涵非常广。（1）内圈的话分为四大板块：养老服务、养老地产、养老金融和养老用品。对应的推荐20家上市公司。（2）外圈更想强调大休闲大健康，也是目前很多财团（如复星）在做的。像周边也有些创新业务，像智能家居，老龄宜居环境的智能化建设（包括老龄人大数据采集和平台搭建）、养老金融产品的开发。2014/2015年也属于元年，以防养老概念是去年下半年有金融产品上市，包括老年休闲游憩产业发展空间也巨大。
养老是动态演进的市场
报告中我们列举了八大趋势。
★今后的话，大量老龄人聚集在城镇，而非农村地区。虽然现在看，城镇和农村是6:4的一个概念，但是20年之后，由于城镇化的进程和就医半径来看。城镇的银发人群市场占比将达到70％左右。
★第二是重视女性老龄群体。从消费群层面来说，女性是消费的主力军。老龄数量来讲，女性老龄人口比男性多出3000多万，对于消费来讲也是一个增量。
★第三是失能老人的成倍增长：人口的结构性，起源于“光荣妈妈”到“独生子女”。所以大量老龄人口集中在一个阶段，到20年后，大概 80岁以上的一个平均年龄，对应的大量的失能老人。且从数量上2050年，我国的失能老人的数量大概是今年的四倍。
★第四，老年人的教育水平和消费水平一直在变。现存老人平均教育水平是初高中水平的阶段，然后再看到20年之后的话，从教育层面，是在本科水平。对于整个市场的演进影响非常大。
老龄产业选择标的的三大主线
二级市场养老作为概念板块，其实是刚刚兴起。虽然有一些上市公司，有些在讲故事。但是我们觉得，大体上来讲，将来会有越来越多的上市公司在转型养老或养老公司上市。
从数量上看，去年年底有公告做养老的的标的在四五十家左右，到现在数据扩张到一百家以上，我们分析预计未来将会有越来越多的公司还在进行养老产业的布局。
1、传统企业转型养老地产服务提供商
第一条是传统企业二次创业或转型：养老服务、地产提供商。 主要的逻辑在于，原先的主业增速慢，甚至下滑，那从转型或二次创业角度来讲，上市公司标的都接近于同一起跑线上。
★主要是看三点：转型决心强、筹备工作/时间长、具可行性和连锁化的潜力。
★相关的代表公司：双箭股份、鲁商置业、湖南发展、金陵饭店、世联行。
2、巧用“互联网+”打通老龄化大城市的脉络
★逻辑在于，我们看到20年之后，我们的劳动力人口缩减严重，同时老年人口成倍扩张，怎么应对这样的矛盾呢？在于，从现在的社会需要来布局智慧城市和智慧养老。包括从标的来讲，主要看两点。
第一，产品商业模式是否到位，产品做的怎样；
第二点，是所服务的市场区位较好、与政府深入合作。因为从智慧养老是有区域划分的，这些上市公司和政府的合作程度，和社区签订的订单量，会大量影响到对应产品的推广。
★从这个角度，我们挑选的标的是易华录、银江股份、南京新百、奥维通信、东软集团。
3、养老产业携手“大健康”与“大休闲”
★逻辑是我们觉得大大受益于老龄化趋势和老年人的消费升级和经济转型，其中大量参考日本产业发展，从大健康、大休闲选择标的化。
★大休闲”代表公司：北部湾旅、北京文化、中国国旅、宋城演艺、新文化
★“大健康“代表公司：迪安诊断、世荣兆业、九安医疗、宜华健康、泰格医药。
Q&A
Q: 现有的公司盈利模式是怎样的?并且你们认为未来还有什么可以做的？
A:目前行业的模式化差异大。在养老内，主要集中在地产服务、智能化。有极少数地产今年开始盈利，盈利来自三块，第一主要在床位费，例如一个床位的租价；第二块是餐饮费；第三块是其他附加费用，例如医疗和其他护理服务。在智能养老角度来讲，公司在于和一些社区签订单。从年初情况来讲，我们选择的标的都是今年业绩有安全边际的公司。
Q: 真正做出租床位、医疗的这些主业的公司，这些盈利公司的ROE的指标不高？
A: 市场默认养老这个市场很难赚钱，但我们认为不会。主要原因是两点：
第一，老年人的观念也在变。为何说今年是元年呢？有大量的公司，例如复星，大概从2010或者09年就开始着手做这个事情了，前几年亏损，从今年到明年开始盈利了。
第二，我们想强调的是其实老年人的钱好赚。但从盈利的角度，我们只需抓住万分之一，甚至十万分之一的那一批老年人的钱。比日离休老干部、大学退休教授。他们不管消费能力还是消费观念都是非常超前的。从盈利的角度，目前大头也是聚焦在特定的消费群体。在后面的话，市场的逐步打开的过程。
另外，补充下：在国内第一个拿民政和工商双牌照的公司是在2012年，因此这个行业从刚开始做到现在，不到三年。因此我们现在探讨养老产业的商业模式，可能类似于两年前探讨互联网的商业模式亿元，是个比较虚的东西。目前都是尝试，未来哪个走出来还需要个不断尝试的过程。
因此在投资过程中，我们更看重这个公司老板是短期玩股票，配合市场讲个故事，还是有这方面的事业心，是否有多年的准备来投入到养老这份事业中去。
大家提到养老产业“不赚钱”，但我们面对的是一个不断更迭的市场，最后取决于执行力和如何操作。我们的思考是这样的：如果要做大，最好的方式是借助管理、财务或者人力上的杠杆，做管理输出并且充分发挥杠杆作用。但目前尚处于探索互动的阶段。
